思考：印度2024 年大选

印度约9.45亿登记选民将有机会选出代表他们的下议院议员。[1]印度人民党政府自2014年以来执政至今。最新的民意调查显示，总理莫迪的民望将有助他在下届选举中再次获胜，即使其政党在议会中取得的多数议席可能减少。反对党是由26个政党联合组成，以“INDIA”作为简称，但缺乏一个可以团结各派力量以抗衡莫迪的领袖。

在任期内，人民党政府推行了务实的改进措施，包括增加社会福利计划的数目，并通过当地优秀的公共数字基础设施提供直接福利转移安排，削弱政府选择受助人的决定权。现时计划超过300个，从10美元的燃气罐到2,000美元的房屋不等。自2017年以来，有关计划已惠及近9.5亿人，占政府2,700亿美元的支出。[2]卫生间设施供应大大提高，农村电气化和住房建设也改变了人民生活。

投资者乐见政府下调企业税率、把国有航空公司印度航空私有化，以及提高保险和国防领域的外国投资上限。此外，他们认为最近发表的中期预算没有为选举前支出预留空间，因为政府公布的2025财年赤字目标稍微减少。投资者对政府第三届任期有何期望？就是处理未完成的事宜。

大多数投资者预计，人民党执政的第三届政府将继续推动“印度制造”议程，有望吸引外国直接投资。他们憧憬政府颁布新的劳动法和改善基础设施，因为这些是吸引外国直接投资的关键条件（2024年中期预算显示基础设施资助增加到1,300亿美元）。填补高等法院和初级法院的法官空缺也被视为正面因素。电力定价仍然由制定国家电价的机构掌控，这些机构未能平衡政治利益和消费者需求，以提供价格合理的电力。政府在2017年推出商品及服务税，当时而言是重大变革，但仍未涵盖电力、油气、房地产和酒类。总的来说，投资者期望目前五项商品及服务税税率可减至一项、公营银行进行私有化，以及政府应暂停推动向重点板块提供贷款。

我们认为印度在多方面建立了良好的信誉，但国际投资者期望很高，选举后的政策执行是建立投资者信心和外国直接投资的关键。

不过，还有另一个理由可以视本届任期为千载难逢的机会，原因是印度五年后的政治代表框架可能会发生重大变化。原因何在？因为人口增长不平均，可能会从根本上改变印度选举动态以至未来政策方向。

整体而言，印度人口增长相对较快，但各地的情况却大相径庭。普遍来说，南部各邦的生育率已跌至低于替代率，喀拉拉邦为1.5%[3]，接近挪威的1.4%；[4]北部比哈尔邦则为3.4%。[5]与其他民主国家一样，印度的政权分配体系与各区人口规模有关。然而，在1976年实施“紧急状态”[6]期间，议会通过了一项宪法修正案，根据1971年的人口普查，冻结了各邦的议席数目。有关冻结安排本应在2000年结束，但其后延长至2026年。这50年来人口结构急剧转变。举例说，比哈尔邦（9,500万人口）的代表低于喀拉拉邦（2,800万人口）。我们认为这很可能出现重大变化，理论上会改变各邦的政治权力平衡，继而导致政策方向转变，我们认为这在未来对投资者来说可能相当重要。

我们评估了过去大选对印度股市的影响。尽管存在风险，但根据标准普尔CNX Nifty指数，印度股市在选举后（即公布选举结果当日后一年）持续实现正回报，例如2004年（16.1%）、2009年（38.7%）和2014年（14.7%）。[7]

下图显示自1996年以来，印度股市在大选当日前后90个交易日的表现。平均而言，股市在大选日后约一个月（22个交易日）内取得3%升幅。然而，值得注意的是，股市升幅大多数在大选前出现，直至选举结果公布当日前四个月的平均回报为10%（88个交易日）。

我们的分析涵盖过去七次选举，其中2004年是特殊例子，当时市场在大选前后都下跌。这次选举与别不同，标志着市场大幅波动的时期，但最终在选举前后两年内实现了108%（以年化计为44%）的最高回报。[8]在“辉煌印度”运动的支持下，瓦杰帕伊和人民党领导的政府连任呼声甚高，是这个时期的特点。出人意料的是，国大党领导的联合进步联盟胜出，最初令Nifty指数在大选后一个月内（22个交易日）下跌13.75%。[9]然而，经济指标强劲，带动市场于随后一年回升。

2009年的选举也出乎意料，受政治连贯性和经济增长的预期推动，股市在选举结果公布当日前后约90日上升73.2%。[10]联合进步联盟意外获胜，并组建更强大的联合政府，带动市场反弹，Nifty指数在选举后一个月内飙升23.1%。[11]

 

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[1]资料来源：“India has over 94.50 crore voters as on Jan 1:Government.”《经济时报》，2023年2月2日。下议院(The Lok Sabha)是印度两院制议会的下议院。

[2]资料来源：“When does Welfare Win Votes in India.”Carnegie Endowment for International Peace。2024 年 1 月 25 日。

[3]资料来源：全国家庭健康调查。

[4]资料来源：挪威统计局。

[5]资料来源：全国家庭健康调查。

[6] 紧急状态是指全国持续21个月实施紧急状态，这次具争议性的事件被总理甘地称之为“内部骚乱”。

[7]资料来源：印度国家证券交易所、Macrobond。富兰克林邓普顿研究院分析。标准普尔CNX Nifty指数（也称为Nifty 50指数或简称为Nifty指数）是一项股市指数，也是几项领先指数之一，涵盖在印度国家证券交易所上市的大型企业。过往业绩不代表亦不保证将来的表现。指数未经管理，不可直接投资指数。有关重要数据提供商的通知和条款，请查看 www.franklintempletondatasources.com。

[8] 出处同上。

[9] 出处同上。

[10] 出处同上。

[11] 出处同上。