Les marchés émergents peuvent résister au cycle de resserrement des taux américains

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Par l’équipe Franklin Templeton Emerging Markets Equity

Les principaux points à retenir

• Les banques centrales des marchés développés (MD) ont commencé à relever leurs taux d’intérêt, avec en tête la Banque d’Angleterre.
• Les fondamentaux des marchés émergents (ME) sont meilleurs dans le cycle de resserrement actuel que par le passé.
• Les cycles de relèvement des taux américains actuel et de 2015 présentent des similitudes pour les actions émergentes, sur la base des fondamentaux de l’économie et du marché. Dans les 12 mois qui ont suivi la première hausse des taux américains en décembre 2015, l’indice MSCI Emerging Markets a progressé de 10 %.
• Au cours des cinq cycles précédents de relèvement des taux américains, l’indice MSCI Emerging Markets a en moyenne enregistré de meilleures performances au cours des 12 mois précédant le premier relèvement des taux américains qu’au cours des 12 mois suivants. Néanmoins, les gains sur cette dernière période sont restés positifs.

La période actuelle de hausse des taux et de baisse des marchés est déconcertante, mais elle crée également des opportunités. L’équipe Franklin Templeton Emerging Markets Equity croit en l’adoption d’une vision à long terme et en la recherche bottom up, c’est-à-dire la recherche de sociétés dont la croissance des bénéfices est durable, qui se négocient à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque et qui présentent des avantages concurrentiels persistants et reproductibles dans le temps. Dans le déclin actuel du marché, de nombreuses entreprises présentent ces caractéristiques. Selon notre équipe d’investissement, l’augmentation de l’exposition à ces sociétés en vue d’une éventuelle reprise est source d’opportunités.

Fondamentaux des marchés émergents

Selon notre analyse, le principal facteur de différenciation entre les fondamentaux économiques des États-Unis et ceux des pays émergents dans le cycle actuel est l’inflation. Au cours des 20 dernières années, l’inflation dans les pays émergents a été historiquement supérieure de 2,4 points de pourcentage (pp) à celle des États-Unis.¹ Une inflation en hausse implique des taux d’intérêt plus élevés et un coût du capital plus important dans les marchés émergents.

Le cycle actuel est toutefois différent. Sur la base des données disponibles fin 2021, l’inflation des marchés émergents est inférieure de 3,4 pp à celle des États-Unis² en raison des mesures de relance budgétaire sans précédent, de la flambée des prix des matières premières et des problèmes d’approvisionnement post COVID-19.

En outre, la situation des balances courants des pays émergents semble meilleure dans le cycle actuel de resserrement des taux que par le passé. Au cours des cinq précédents cycles de resserrement des taux américains, le déficit courant moyen des pays émergents s’établissait à -0,25 % du produit intérieur brut (PIB). Fin 2021, la balance courante des pays émergents était excédentaire de 0,3 % du PIB.³ Bien que les taux d’intérêt dans les pays émergents augmentent, une inflation plus faible et un solde de balance courante supérieur impliquent qu’ils pourraient atteindre un sommet moins élevé que lors des cycles précédents.

Aux fondamentaux économiques meilleurs viennent s’ajouter les valorisations du marché. Au cours des cinq précédents cycles de resserrement des taux américains, le ratio cours/bénéfices (PER) prévu à 12 mois était de 16x, contre 11x actuellement.⁴

Retour en 2015

Parmi les cinq cycles précédents de resserrement des taux américains, le cycle de 2015 présente la plus grande similitude avec l’actuel cycle concernant les actions émergentes. Le taux des fonds fédéraux américains en 2015 et au début de l’actuel cycle de resserrement était proche de zéro. Le ratio PER de l’indice MSCI EM en 2015 et au début du cycle de resserrement actuel est identique, à savoir 11x.⁵

L’indice MSCI EM sur les 12 mois précédant la première hausse des taux américains en décembre 2015 affichait une performance de -14 %. Dans le cycle actuel, l’indice MSCI EM est en baisse de 22 % sur les 12 derniers mois.⁶

Au cours des 12 mois qui ont suivi la première hausse des taux américains en décembre 2015, l’indice MSCI EM a progressé de 10 %, contre un gain moyen de 8 % au cours des cinq cycles précédents de resserrement des taux américains.⁷

Impact de la hausse des taux d’intérêt américains sur les marchés émergents

La hausse des taux d’intérêt américains n’implique pas, selon nous, une baisse des marchés d’actions émergents. Sur les cinq cycles précédents de hausse des taux américains, la performance des actions émergentes a été positive, avec un gain moyen de 8 % dans les 12 mois suivant le premier relèvement des taux par la Réserve fédérale américaine. Le fractionnement en périodes met en évidence trois cycles avec des gains, et deux avec des pertes.

Certains pays émergents subissent des pressions inflationnistes, auxquelles les responsables politiques réagissent en augmentant les taux. Les banques centrales d’Argentine, du Brésil et de Pologne ont relevé leurs taux d’intérêt de 50 à 200 points de base⁸ depuis le début de l’année. Cependant, d’autres banques centrales ont mis en place une politique d’assouplissement, notamment en Chine où le loan prime rate (LPR) a été abaissé de 10 points de base en janvier 2022.⁹

Le tableau est contrasté en ce qui concerne le stade, le rythme et l’orientation des taux d’intérêt dans les marchés développés et émergents. Les données historiques montrent que les actions émergentes enregistrent de meilleures performances dans les 12 mois précédant la première hausse des taux américains que dans les 12 mois suivants. Néanmoins, les performances enregistrées sur cette dernière période sont demeurées positives.

Perspectives à long terme

Les fondamentaux économiques et l’histoire sont importants, mais chaque cycle présente des moteurs différents. Le cycle baissier actuel est alimenté par les répercussions de la relance budgétaire sans précédent, la flambée des prix des matières premières et les problèmes d’approvisionnement post COVID-19 qui ont un impact sur l’inflation, sans oublier la guerre en Ukraine qui a freiné l’appétit des investisseurs pour le risque. De nombreux investisseurs expriment actuellement une aversion à détenir des actifs risqués ; le mouvement de ventes massives des actions russes s’est étendu à la Chine et à d’autres marchés émergents. Dans de telles circonstances, nous pensons qu’il est essentiel d’avoir une perspective à long terme.

L’équipe Franklin Templeton Emerging Markets Equity a ouvert son premier bureau à Hong Kong en 1987. Notre équipe d’investissement a connu la crise mexicaine en 1984, la crise financière asiatique et le défaut de paiement de la Russie en 1997/1998, l’épidémie de SRAS en 2003, la crise financière mondiale en 2007 et les conséquences de la dépréciation du renminbi chinois en 2015/2016. Chacune de ces crises nous a appris combien il est important d’avoir une perspective à long terme et de savoir que chaque repli constitue une opportunité d’achat.

Avoir une perspective à long terme signifie adhérer à notre philosophie d’investissement dans les bons et les mauvais moments. Les entreprises dont la croissance des bénéfices est durable et dont les avantages concurrentiels sont persistants et reproductibles ont tendance à afficher des valorisations supérieures. Les leçons que nous avons tirées des périodes de repli précédentes sont les suivantes : lorsque les entreprises présentant ces caractéristiques perdent de la valeur et se négocient à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque, car les investisseurs à court terme vendent, nos clients en profitent, car nous intervenons alors pour renforcer l’exposition à ces entreprises dans la perspective d’une potentielle reprise.

L’équipe Franklin Templeton Emerging Markets Equity est convaincue du bien-fondé d’une vision à long terme et d’une approche d’investissement diversifiée. Si la période actuelle de hausse des taux d’intérêt et de baisse des marchés est déconcertante, elle crée des opportunités pour les investisseurs qui ont traversé des crises similaires dans le passé, qui comprennent que les marchés sont cycliques et qui adoptent une vision à long terme.

Quels sont les risques ?

Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. La valeur des investissements peut fluctuer à la baisse comme à la hausse, et les investisseurs ne sont pas assurés de récupérer la totalité de leur mise initiale. Les investissements dans des titres étrangers comportent des risques spécifiques, comme les fluctuations de change, l’instabilité économique et l’évolution de la situation politique. Investir sur les marchés émergents, y compris dans la sous-catégorie des marchés frontières, implique des risques accrus concernant ces mêmes facteurs, lesquels s’ajoutent aux risques liés à leur plus petite taille, à leur liquidité inférieure et à l’absence de cadre juridique, politique, commercial et social établi pour soutenir les marchés de valeurs mobilières. Les risques liés à l’investissement dans les marchés frontières sont encore supérieurs à ceux associés aux marchés émergents en raison du développement moins avancé des structures précitées, ainsi que du potentiel de forte volatilité des prix, de la liquidité insuffisante, des barrières commerciales et des contrôles sur les taux de change. Une stratégie exposée en particulier à certains pays, régions, industries, secteurs ou types de placements peut être sujette à un risque d’événements défavorables plus élevé qu’une stratégie investissant de façon plus diversifiée. La Chine peut être soumise à une instabilité économique, politiques et sociale très forte. Investir dans des titres d’émetteurs chinois implique des risques spécifiques à la Chine, y compris certains risques juridiques, réglementaires, politiques et économiques.

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1. Source : Bloomberg, au 31 décembre 2021. Les performances passées ne constituent pas un indicateur ni une garantie des performances futures. Voir www.franklintempletondatasources.com pour des informations supplémentaires sur le fournisseur de données.
2. Source : Bloomberg, au 31 décembre 2021.
3. Ibid.
4. Source : Bloomberg, au 11 mars 2022.
5. Ibid.
6. Source : Bloomberg, au 11 mars 2022. L’indice MSCI Emerging Markets reflète les moyennes et grandes capitalisations de 24 pays émergents. Les indices ne font l’objet d’aucune gestion et il n’est pas possible d’y investir directement. Ils ne tiennent pas compte des frais, dépenses ou frais de vente. MSCI n’offre aucune garantie et n’assume aucune responsabilité à l’égard des données MSCI reproduites ici. Aucune redistribution ou utilisation n’est autorisée. Ce rapport n’a pas été établi ni approuvé par MSCI. Les performances passées ne sont pas un indicateur ou une garantie des résultats futurs. Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com.
7. Source : MSCI, Bloomberg, au 11 mars 2022.
8. Un point de base représente 0,01 %.
9. Central Bank News, au 11 mars 2022.