印度 2020 年预算案：朝正确方向迈进，但亟需助力

由于 2020 年预算努力在多个领域实现目标，经济增长复苏是印度今年的中心议题。但是，2 月 1 日发布的公告并没有立即出台任何措施来支撑不断下滑的消费。

印度财政部长尼尔马拉·西塔拉曼 (Nirmala Sitharaman) 宣布降低个人所得税税率，推出新的替代所得税结构，并向基础设施和农业部门注入1 万亿卢比（140 亿美元）的资金，代价则是第三年无法实现政府的赤字目标。这将使 2019 至 2020 财年的预算赤字占国内生产总值 (GDP) 的比例从计划的 3.3% 升至 3.8%。2021 财年的财政目标设定为 3.5%，我们认为这是合理数字，因为如果经济增长加快，税收收入则有可能增加。放松财政赤字目标可能成为支持经济增长的一个很好的逆周期工具。

尽管预算公告并没有提供太多实质性的上升空间，但我们看到了印度政府议程从去年开始的广泛连续性。这包括增加税收网络和提高合规性；鼓励国内制造业和基础设施建设；高剥离目标；通过保持审慎的财政政策鼓励外资流入。

公告发布之时，印度的国内生产总值 (GDP) 预计在 2020 年增长 5.8%，增速低于 2018 年 6.8% 的增长率，略高于最近被下调至 4.8% 的 2019 年增长率。[1]人们对预算案的期望很高，但考虑到近期印度经济疲软的状况，预算案在很大程度上反映了政府的决策，即坚定地保持财政稳健路线，除了可能采取一些温和的措施来提高收入与加强基础设施以外，不会对经济进行任何重大刺激。

我们可以看到，印度政府正在通过取消股息分配税努力提振当地企业，估计成本为 2500 亿卢比（35 亿美元）。这可能有助于提高企业储蓄，从而重振私人资本支出周期，进而反过来吸引更多外国投资者或国际企业。

随着政府宣布将加大对科技和出口导向型行业里中小企业的融资力度，初创企业也可能感受到影响。

总而言之，在我们看来，该项预算是为了推动经济朝着正确的方向发展。

但是，我们认为，由于财政限制，预算案中几乎没有可能提振消费的举措。也就是说，我们认为刺激需求和提高合规性的真正关键在于降低商品及服务税 (GST)，这是 GST 委员会目前考虑的一种工具，而非一项经过大量讨论的预算项目。如果收入增长势头强劲，我们认为 GST 委员会更有可能拥有降低某些项目的商品及服务税税率的余地。

我们对印度的投资在很大程度上会保持不变，它是一个由内部需求和投资驱动的内向型经济体，出口份额低、人口结构有利，而且拥有旨在实现长期可持续增长之改革的稳定政府。短期内，我们预计，受农村收入、逆周期增长刺激和出口增长的推动，国内生产总值 (GDP) 将在2020 年加快增长。

正如我们在过去所观察到的那样，由于需求低迷、信贷周期疲软和投资周期不温不火，近年来企业盈利增长有所放缓。这一点加上中小市值股票的估值较低，都可表明我们已经渡过难关。我们相信，印度经济和企业盈利增长可能会在未来一至两年逐渐复苏。

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[1]资料来源：国际货币基金组织《世界经济展望》，2020 年 1 月。