Trois raisons pour lesquelles nous restons optimistes concernant l’évolution à long terme des marchés émergents

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Les niveaux de la dette des marchés émergents restent relativement bas

Dans le paysage actuel des marchés émergents, une tendance majeure se dégage : l’augmentation de l’effet de levier au sein des économies. L’effet de levier peut s’avérer une arme à double tranchant, dans la mesure où il peut être bénéfique, tout en représentant également une source de risque. Ces dix dernières années, le niveau d’endettement a augmenté non seulement dans les marchés émergents, mais aussi dans le monde entier. La pandémie de COVID-19 a certainement induit une augmentation spectaculaire de la dette publique dans certains pays, mais d’une manière générale, le ratio dette / produit intérieur brut (PIB) est actuellement beaucoup plus faible dans les économies émergentes que dans les pays développés – ce qui est l’une des raisons motivant notre point de vue haussier.

Hormis une progression constatée en Chine, les niveaux d’endettement des entreprises et des ménages (consommateurs) demeurent également bien plus modérés dans les marchés émergents que dans le monde développé. Dans ce contexte, il nous semble que les marchés émergents disposent d’une marge de manœuvre beaucoup plus importante pour accroître encore les niveaux d’endettement sans que cela ait un impact négatif significatif.

Pour ce qui est de l’opportunité structurelle que cela représente, les ratios de crédit en Amérique latine et dans l’Europe émergente sont beaucoup plus réduits, en pourcentage du PIB, que dans le monde développé et l’Asie émergente. C’est précisément ce qui a conduit de nombreux investisseurs à s’intéresser à l’Amérique latine et à l’Europe émergente malgré certains obstacles. Le Mexique, par exemple, peut s’enorgueillir d’un ratio dette/PIB inférieur à 50 % et bien que ce ratio avoisine 100 % au Brésil, il reste bien inférieur à celui de bien des pays développés.¹ Une configuration similaire peut être observée en Europe de l’Est, où les niveaux d’endettement sont moins élevés en Turquie, en Hongrie et en Pologne que dans des pays comme le Japon, l’Australie ou la France, par exemple, où les ratios dette/PIB dépassent 150 %.²

Des valorisations attrayantes – en particulier en Amérique latine et en Europe de l’Est

Les actions des marchés émergents présentent également des valorisations attrayantes – un autre élément justifiant un scénario haussier. Malgré un potentiel de croissance considérable et une consommation de crédit disposant d’une belle marge de progression, elles se négocient en dessous de leurs homologues des pays développés.  Le ratio cours/bénéfice à terme (PER) des marchés émergents, tel que mesuré par l’indice MSCI Emerging Markets, s’établit autour de 13, tandis que les actions des marchés développés, telles que représentées par l’indice MSCI World, affichent un ratio PER d’environ 19.³

En Europe de l’Est et en Amérique latine, les valorisations sont encore plus basses – et pas seulement en termes absolus, mais aussi en termes historiques. L’Amérique latine regorge de ressources naturelles et semble prête à profiter du boom des matières premières observé dans le cadre de la reprise post-pandémie. La plupart des matières premières se sont renchéries, ce qui constitue un moteur naturel pour les économies de ces régions, notamment en améliorant les termes de l’échange pour ces dernières. Ainsi, le Brésil est l’un des leaders mondiaux de la production de minerai de fer. Et le Brésil, tout comme l’Argentine et le Chili, approvisionne également le monde en lithium, l’un des métaux les plus importants pour la production de véhicules électriques. Le Chili et le Pérou sont les numéros un mondiaux de la production de cuivre, une autre matière première vitale dans le monde d’aujourd’hui, de plus en plus demandée.

De même, les pays d’Europe de l’Est – principalement la Russie – sont de grands producteurs de matières premières, notamment de nickel, d’aluminium et, bien sûr, la Russie est un producteur de pétrole de premier plan. Une grande partie du monde dépend des matières premières produites en Amérique latine et en Europe de l’Est, ce qui devrait être de bon augure pour ces économies et pour les entreprises opérant dans des secteurs connexes.

Amélioration des flux de trésorerie

Les flux de trésorerie sont un autre élément en faveur des marchés émergents. Ces dix dernières années, les marchés émergents ont sous-performé leurs homologues développés en termes de rentabilité des fonds propres. Mais sur cette même période, les flux de trésorerie disponible ont eu tendance à s’améliorer (tant en termes absolus que par rapport aux marchés développés), et cette tendance s’est accélérée au cours de l’année écoulée. Les entreprises des marchés émergents génèrent beaucoup plus de trésorerie disponible cette année grâce aux bonnes performances des filières axées sur les matières premières et les technologies (notamment l’industrie des semi-conducteurs). La hausse des flux de trésorerie devrait se traduire, à terme, par une amélioration de la rentabilité des fonds propres pour les actions des marchés émergents, avec à la clé une probable revalorisation de ces dernières.

Si nous avons de bonnes raisons d’être optimistes, il nous faut également évoquer dans nos perspectives les risques à court terme. Les changements réglementaires actuellement observés en Chine ont des répercussions sur un certain nombre de filières et en particulier sur beaucoup d’actions en rapport avec Internet. La capacité bénéficiaire de ces acteurs s’en trouve affectée à court terme, mais aussi potentiellement à plus long terme.

Et, bien entendu, nous continuons à vivre avec la COVID-19 et ses variants plus virulents. Nous avions pensé que l’augmentation des taux de vaccination s’accompagnerait d’une reprise automatique de la mobilité. Ce n’est toutefois pas forcément ce qui a été observé. À Singapour, par exemple, le taux de vaccination est désormais supérieur à 80 %, mais les cas de COVID-19 restent largement disséminés et de nombreuses restrictions de déplacement sont encore en vigueur.

Il faut également noter que même si les prix des matières premières ont été très fermes cette année, ils semblent plafonner sous l’effet des mesures prises par Pékin mais aussi de la résurgence mondiale de la COVID, qui induit une suppression de la demande pendant les périodes de confinement. En outre, l’envolée spectaculaire des taux de fret a pénalisé les marges de nombreuses entreprises tournées vers l’exportation.

En résumé, il nous semble que les fondamentaux à long terme des marchés émergents demeurent attrayants malgré les obstacles à court terme, et que les actions sont prometteuses pour les investisseurs. Si la reprise économique consécutive à la pandémie COVID-19 pourrait perdre un peu de vitesse à l’avenir, la croissance reste historiquement forte, les valorisations paraissent bon marché et les perspectives bénéficiaires sont soutenues par des flux de trésorerie en hausse.

Quels sont les risques ?

Tout investissement comporte un risque, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. La valeur des investissements peut fluctuer à la baisse comme à la hausse et les investisseurs ne sont pas assurés de récupérer la totalité de leur mise initiale. Les cours des actions peuvent fluctuer, parfois de manière rapide et brutale, en raison de facteurs propres à des sociétés, industries ou secteurs spécifiques ou du marché dans son ensemble. L’investissement dans des titres étrangers comporte des risques particuliers, liés notamment à l’évolution politique et économique, aux pratiques commerciales, à la disponibilité de l’information, aux marchés limités, ainsi qu’aux fluctuations des taux de change et aux politiques dans ce domaine. Les investissements sur les marchés émergents présentent des risques accrus liés aux mêmes facteurs. Une stratégie exposée en particulier à certains pays, régions, industries, secteurs ou types de placements peut être sujette à un risque d’événements défavorables plus élevé qu’une stratégie investissant de façon plus diversifiée. La Chine peut être soumise à une instabilité économique, politiques et sociale très forte. Investir dans des titres d’émetteurs chinois implique des risques spécifiques à la Chine, y compris certains risques juridiques, réglementaires, politiques et économiques.

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1. Source : Banque des règlements internationaux (BRI), décembre 2020.
2. Source : Ibid.
3. Source : L’indice MSCI Emerging Markets reflète les moyennes et grandes capitalisations de 24 pays émergents. L’indice MSCI World reflète la performance des moyennes et grandes capitalisations de 23 pays développés. Les indices ne font l’objet d’aucune gestion et il n’est pas possible d’y investir directement. Ils ne tiennent pas compte des frais, dépenses ou droits d’entrée. Les performances passées ne constituent pas un indicateur ni une garantie des résultats futurs. MSCI n’offre aucune garantie et décline toute responsabilité quant aux données MSCI reproduites dans le présent document. Aucune redistribution ou utilisation n’est autorisée. Le présent rapport n’est ni préparé ni approuvé par MSCI. Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com.