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Il debito dei mercati emergenti rimane relativamente basso
Nell’esaminare il panorama odierno dei mercati emergenti, abbiamo constatato una tendenza fondamentale: l’aumento della leva finanziaria all’interno delle economie. La leva finanziaria può essere un’arma a doppio taglio, dal momento che pur potendo essere positiva rappresenta anche una fonte di rischio. Nell’ultimo decennio, il livello del debito è salito non solo nei mercati emergenti, bensì in tutto il mondo. Il COVID-19 ha indubbiamente portato a un drastico aumento del debito governativo in certi paesi, ma in generale il rapporto debito-prodotto interno lordo (PIL) è attualmente molto più basso nelle economie emergenti rispetto ai paesi sviluppati; ed è questo uno dei motivi per cui siamo ottimisti.
A parte un aumento in Cina, anche i livelli del debito societario nonché delle famiglie (consumatori) nei mercati emergenti sono ancora molto inferiori a quelli del mondo sviluppato. Riteniamo pertanto che i mercati emergenti dispongano di uno spazio molto maggiore per incrementare ulteriormente i livelli del debito senza provocare alcun impatto nocivo.
Tornando all’opportunità strutturale presentata da questo, i coefficienti del credito nell’America Latina e nell’Europa emergente sono molto più bassi, in percentuale del PIL, rispetto al mondo sviluppato e all’Asia emergente. È per questo motivo che America Latina ed Europa emergente sono apparsi interessanti a molti investitori, pur presentando alcuni elementi negativi. Il coefficiente debito-PIL vantato dal Messico, per esempio, è inferiore al 50% e mentre quello del Brasile è intorno al 100%, resta comunque molto inferiore a quello di numerosi paesi sviluppati.1 Vediamo una storia analoga nell’Europa dell’Est, dove in Turchia, Ungheria e Polonia, ad esempio, i livelli del debito sono più bassi rispetto a paesi quali Giappone, Australia, Francia, dove i coefficienti debito-PIL superano il 150%.2
Valutazioni interessanti, specialmente nell’America Latina e nell’Europa dell’Est
Le azioni dei mercati emergenti hanno anche valutazioni interessanti: un altro motivo per il nostro ottimismo. Sono scambiate con uno sconto rispetto al mondo sviluppato, nonostante un forte potenziale di crescita e spazio per il consumo del credito. Il coefficiente prezzo-utili (P/U) forward per i mercati emergenti, misurato dall’MSCI Emerging Markets Index, è intorno a 13, mentre le azioni dei paesi sviluppati, rappresentate nell’MSCI World Index, hanno un coefficiente P/U forward intorno a 19.3
Le valutazioni nell’Europa dell’Est e nell’America Latina sono ancora più basse, e non solo su base assoluta, bensì anche relativamente alla loro storia. L’America Latina è ricca di risorse naturali e mira a beneficiare del boom delle materie prime che si sta verificando durante la ripresa successiva alla pandemia. I prezzi di quasi tutte le materie prime sono saliti, un elemento naturale favorevole per le economie di quelle regioni, accompagnati tra gli altri benefici anche da condizioni commerciali migliori. Il Brasile, ad esempio, è tra i leader mondiali nella produzione di minerale ferroso. E insieme all’Argentina e al Cile, il Brasile è anche un fornitore a livello mondiale di litio, uno dei metalli più importanti per la produzione di vetture elettriche. Cile e Perù sono leader globali nella produzione di rame, un’altra materia prima vitale nel mondo odierno, dove vi è stato un aumento della domanda.
Analogamente, paesi dell’Europa dell’Est, tra cui soprattutto la Russia, sono produttori chiave di materie prime, inclusi nichel, alluminio e, ovviamente, la Russia è leader nella produzione di petrolio. Gran parte del mondo dipende dalle materie prime prodotte nell’America Latina e nell’Europa dell’Est, e ciò dovrebbe essere di buon auspicio per queste economie e le società che operano in settori correlati.
Miglioramento dei cash flow
I cash flow sono un altro motivo per il nostro giudizio favorevole relativo ai mercati emergenti. Nell’ultimo decennio, i mercati emergenti hanno sottoperformato il mondo sviluppato in termini di redditività del capitale proprio. Nell’ultimo decennio tuttavia vi è stata una tendenza all’aumento dei cash flow liberi (in termini sia assoluti che relativi ai mercati sviluppati) che in quest’ultimo anno ha avuto un’accelerazione. Quest’anno le società dei mercati emergenti stanno generando un cash flow libero molto maggiore, a seguito del buon andamento delle società orientate alle materie prime e alla tecnologia (soprattutto nel settore dei semiconduttori). Con l’aumento del cash flow, siamo convinti che in ultima analisi ciò porterà a una maggiore redditività del capitale proprio per i titoli dei mercati emergenti, e presumibilmente quindi a una spinta a una riclassificazione positiva.
Mentre vediamo motivi di ottimismo, le nostre prospettive devono comunque tenere presenti anche i rischi di breve termine. I cambiamenti normativi che stanno avvenendo in Cina hanno ramificazioni per vari settori e molti titoli correlati a internet, in particolare. Ciò sta avendo un impatto sulla capacità di utili nel breve termine, che potrebbe prolungarsi anche in futuro.
E ovviamente stiamo ancora convivendo con il COVID-19 e le varianti più contagiose. Con l’aumento delle vaccinazioni, avevamo previsto anche una ripresa automatica della mobilità. Tuttavia, ciò non è necessariamente avvenuto. A Singapore, ad esempio, più dell’80% della popolazione attualmente è stata vaccinata, ma i casi di COVID-19 sono ancora diffusi e molte restrizioni alla mobilità sono ancora in atto.
Vorremmo anche ricordare che mentre i prezzi delle materie prime quest’anno sono stati molto elevati, sembrano avvicinarsi a un tetto massimo a causa delle misure politiche della Cina, nonché del riemergere globale del COVID che ha spento la domanda durante i periodi di lockdown. Inoltre, un drastico aumento delle tariffe dei trasporti ha avuto un impatto negativo sui margini per molte società orientate alle esportazioni.
In sintesi, secondo noi i fondamentali di lungo termine per i mercati emergenti rimangono interessanti nonostante elementi negativi di breve termine, e le azioni offrono un buon potenziale per gli investitori. Andando avanti la ripresa economica dopo il COVID-19 potrebbe essere meno vivace, tuttavia la crescita è ancora storicamente robusta, le valutazioni appaiono convenienti e le prospettive di utili sono sostenute da aumenti dei cash flow.
Quali sono i rischi?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. Il valore degli investimenti può subire rialzi e ribassi; di conseguenza, gli investitori potrebbero non recuperare l’intero ammontare del proprio investimento. I prezzi delle azioni subiscono rialzi e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, a causa di fattori che riguardano singole società o specifici settori o segmenti, nonché delle condizioni di mercato generali. Agli investimenti in titoli esteri sono associati rischi particolari, inclusi rischi legati a sviluppi politici ed economici, pratiche di trading, disponibilità delle informazioni, fluttuazioni di tassi di cambio valute e mercati e politiche limitate; gli investimenti in mercati emergenti comportano rischi maggiori relativi agli stessi fattori. Nella misura in cui una strategia si concentra di volta in volta su particolari paesi, regioni, industrie, settori o tipi di investimento, può essere soggetta a un rischio più elevato di sviluppi negativi in tali aree di focalizzazione rispetto a una strategia che investe in una gamma più ampia di paesi, regioni, industrie, settori o investimenti. La Cina può essere soggetta a livelli notevoli di instabilità economica, politica e sociale. Gli investimenti in titoli di emittenti cinesi comportano rischi legali specifici della Cina, compresi alcuni rischi legali, normativi, politici ed economici.
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1. Fonte: Bank of International Settlements (BIS), dicembre 2020.
2. Fonte: Ibid.
3. Fonte: L’indice MSCI Emerging Markets rappresenta le società ad alta e media capitalizzazione in 24 mercati emergenti. L’Indice MSCI Europe è una rappresentazione delle performance delle società ad alta e media capitalizzazione in 23 mercati sviluppati in Europa. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire direttamente in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese o oneri di vendita. La performance del passato non costituisce un’indicazione o una garanzia di risultati futuri. MSCI non rilascia alcuna garanzia e non si assume alcuna responsabilità in merito ai dati MSCI riprodotti nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La presente relazione non è redatta o sponsorizzata da MSCI. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito web www.franklintempletondatasources.com.
