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Auswirkungen des Coronavirus auf die Grenzmärkte
Den Erwartungen nach hätten sich die Wirtschaftsmärkte weltweit gegen Ende 2020 stärker stabilisieren sollen, allerdings zeigen steigende Coronavirus-Fallzahlen in verschiedenen Regionen der Welt, dass uns die Pandemie aller Wahrscheinlichkeit nach noch bis ins nächste Jahr begleiten dürfte. Politische Entscheidungsträger weltweit sind in einer Gratwanderung zwischen der Eindämmung des Coronavirus und der Bewältigung der wirtschaftlichen Folgen gefangen. Während Anleger die sich ständig verändernden Signale verarbeiten, zeigen sich die Märkte volatil.
Wir erwarten, dass die aktuelle instabile wirtschaftliche Lage und das Marktumfeld unverändert bleiben werden, bis ein Impfstoff auf breiter Ebene zur Verfügung steht. Die Ergebnisse dürften von Land zu Land stark variieren. Die wirtschaftliche Erholung könnte flach und ungleichmäßig verlaufen, ungleich der steilen Abschwünge, die wir letztes Jahr gesehen haben.
Steigende Staatsverschuldung und höhere Arbeitslosigkeit gehören unserer Meinung nach zu den wichtigsten Herausforderungen, die die politischen Entscheidungsträger der Grenzmärkte beobachten und angehen müssten. Einige Grenzmärkte haben sich dieses Jahr auch schlechter entwickelt als die Schwellenmärkte. Der Grund dafür waren die Sorgen um die vorhandene physische Infrastruktur der Gesundheitsversorgung.
Unterdessen glauben wir, dass die ölproduzierenden Volkswirtschaften weiterhin unter Druck bleiben werden. Die Ölpreise befinden sich im Vergleich zu den Vorjahren immer noch auf einem niedrigen Niveau und viele Staatshaushalte bleiben angespannt, während fiskalpolitische Anreize für die lokalen Wirtschaften notwendig sind – der Handlungsspielraum der Regierungen und der Umfang der Maßnahmen ist dadurch begrenzt.
Anpassung an die Zukunft
In der MENA-Region sind die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE) zu einem Opfer des eigenen Erfolgs geworden: Infolge der jahrelangen Ausrichtung der Wirtschaft auf Nicht-Ölsektoren wie den Tourismus leiden sie mehr unter den Auswirkungen des Pandemieausbruchs als andere Länder. Nichtsdestotrotz glauben wir, dass der Aktienmarkt die potenziellen Risiken mehr als angemessen eingepreist hat. Außerdem haben die VAE aktive Maßnahmen zur Bewältigung des Coronavirus ergriffen und jegliche Durchbrüche im Gesundheitswesen oder eine Normalisierung des weltweiten Reiseverkehrs würden die Wirtschaft der Föderation unterstützen.
Die Abhängigkeit Saudi-Arabiens vom Ölsektor hat dazu geführt, dass sich die Regierung bei der Erlassung verschiedener Sparmaßnahmen auf die Schuldenmärkte, den privaten Sektor und die Bürger stützt. Gleichzeitig werden die Ausgaben für das Projekt „Vision 2030“ verringert. Der Mehrwertsteuersatz (MwSt.) wurde von 5 % auf 15 % angehoben, während die Teuerungszulagen für die Angestellten des öffentlichen Sektors gekürzt wurden.1 Weiterhin haben die schwache Konjunktur und der Druck auf Unternehmen, saudische Staatsangehörige zu beschäftigen, zur Abwanderung von Ausländern geführt, was den Nachfrageeinbruch noch weiter verschärft hat. Kürzlich hat jedoch der öffentliche Investitionsfonds Saudi-Arabiens (PIF) seine Bereitschaft angekündigt, die Ausgaben für die lokale Wirtschaft in den Jahren 2021 und 2022 um jährlich 40 Mrd. USD zu erhöhen, während die Regierung den Mindestlohn für saudische Staatsangehörige von 800 USD auf 1.070 USD anhob.2
Mit dem erfolgreichen Abschluss des vierjährigen Programms des Internationalen Währungsfonds (IWF) und der Liberalisierung des inländischen Kraftstoffmarktes ist die wirtschaftliche Reformdynamik weitgehend ausgeschöpft. Die Geldpolitik hat dank gesunkener Ölpreise erfolgreich zur Eindämmung der Inflation beigetragen und damit den Weg für weitere geldpolitische Lockerungen geebnet, die derzeit für die Ankurbelung der konjunkturellen Erholung notwendig sind.
Kuwait, das Land mit der größten Gewichtung im MSCI Frontier Markets Index, erhielt im November den Schwellenländer-Status – eine Hochstufung, die zu etwa 2 Mrd. USD an passiven Anlagen geführt hat. Durch die Aufnahme Kuwaits dürfte sich der Anteil der MENA-Region am MSCI Emerging Markets Index auf 6 % erhöhen und damit eine beachtliche Komponente darstellen. Der MSCI hatte die Hochstufung ursprünglich für Mai dieses Jahres geplant, jedoch aufgrund des Coronavirus verschoben.
In der asiatischen Region ist es Vietnam gelungen, die zweite Corona-Infektionswelle in den Griff zu bekommen und die Zuversicht der Anleger weitgehend zurückzugewinnen. Während Länder und Unternehmen gezwungen sind, ihre Lieferketten infolge der Pandemie und der Spannungen zwischen den USA und China zu diversifizieren, nimmt Vietnam unserer Meinung nach eine besondere Stellung als potenzieller Nutznießer ein. Auch wenn die Biden-Regierung aller Ansicht nach China mit einer differenzierteren Diplomatie begegnen wird, ist es unwahrscheinlich, dass sich die generelle Struktur der harten amerikanischen Handelspolitik gegenüber China ändern wird. Das wird zur Folge haben, dass sich der allgemeine Trend zur Diversifizierung der Lieferkette fortsetzen wird. Vor diesem Hintergrund zeigt sich der gut entwickelnde Produktionssektor Vietnams gut positioniert – nicht zuletzt durch das Aufsteigen in der Wertschöpfungskette im Laufe der Jahre.
Angesichts der sich verändernden Marktlage liegt unser Anlageschwerpunkt nach wie vor auf Unternehmen, die nachhaltige Ertragskraft beweisen können und zu einem Abschlag auf ihren inneren Wert gehandelt werden. Wir bevorzugen insbesondere Banken, die gut kapitalisiert sind, über ausreichend Puffer verfügen, um dem kurzfristigen Gegenwind zu widerstehen, und die eine starke Marktstellung haben, die es ihnen erlaubt, das längerfristige Wachstumspotenzial der Grenzmärkte auszuschöpfen. Weiterhin fällt unsere Auswahl auf Unternehmen, die langfristig von einem Konsumwachstum – ob durch eine zunehmende Durchdringung von Gütern und Dienstleistungen oder eine „Premiumisierung“ der Nachfrage – profitieren. So dürften zum Beispiel einige prominente organisierte Einzelhandelsunternehmen in Ländern wie Marokko, Peru und den Philippinen zu den Hauptprofiteuren einer wachsenden Bevölkerung, eines steigenden Konsums und eines stetigen Wandels hin zu dieser Branche zählen.
Beschleunigte Annahme der Digitalisierung
Die Pandemie hat auch zu einer Beschleunigung der Entwicklung und der Übernahme digitaler Technologien in den Grenzmärkten geführt. Im Allgemeinen konnten wir dieses Jahr auf dem gesamten afrikanischen Kontinent ein höheres Wachstum im Bereich „Daten und digitale Zahlungen“ beobachten – insbesondere in Kenia, wo Millionen von privaten Anwendern sowie Kleinst-, Klein- und mittlere Unternehmen jetzt die Plattform eines Telekommunikationsanbieters für den Zahlungsverkehr nutzen. In Ägypten hat sich ein Fintech-Unternehmen als eine führende Plattform für die digitale Transformation und den elektronischen Zahlungsverkehr etabliert und im gesamten Land 194.000 Point-of-Sale(POS)-Automaten aufgestellt.
Im Bankensektor erfolgte ebenso eine viel stärkere Annahme der Digitalisierung, sowohl von Seiten des bestehenden Kundenstamms als auch durch eine Welle neuer digitaler Kunden. In Kolumbien hat die Zahl der Banking-Kunden deutlich zugenommen. Eine digitale Bank konnte dank des Nachfrageschubs nach digitalen Transaktionen ihren Kundenstamm im Laufe des letzten Jahres mehr als verdoppeln, obwohl ein Drittel ihrer Kunden zuvor keine Banking-Dienstleistungen in Anspruch nahm.
Langfristiges Wachstum der Grenzmärkte zeigt Potenzial
Die Grenzmärkte weisen weiterhin ein erhebliches wirtschaftliches Wachstumspotenzial auf. Wir sind der Meinung, dass die Grenzmärkte – trotz der kurzfristigen Gegenwinde – langfristig intakt bleiben. Die strukturellen Chancen gleichen denen der Schwellenmärkte vor 30 Jahren, mit der Ausnahme, dass die Entwicklungen dank des technologischen Fortschritts jetzt wahrscheinlich viel schneller vonstattengehen.
Für Anleger bieten die Grenzmärkte eine geografische Diversifikation über die Regionen Lateinamerika, Naher Osten, Afrika, Asien und Osteuropa. Wir haben gesehen, dass die Grenzmarkt-Volkswirtschaften ausgefallene Reformen vorantreiben, um die makroökonomische Entwicklung zu unterstützen. So ist Vietnam durch die jüngste Vorstellung einer Reihe von Unternehmensreformen aufgefallen, die die Unternehmensprozesse mit einem Fokus auf die Digitalisierung vereinfachen sollen. Auf die lange Sicht wird unserer Meinung nach die inländische Dynamik, die auf die günstige demografische Entwicklung und unzulänglich erschlossene Industriezweige ausgerichtet sind, die Grenzmärkte vorantreiben.
Die Anlageklasse befindet sich im Vergleich zu größeren Schwellenmärkten noch in einer frühen Entwicklungsphase, in der nur wenige ausländische Anleger engagiert sind und dessen Marktabdeckung unzureichend analysiert ist. Der wichtigste Anreiz für ein Engagement in den Grenzmärkten besteht im Grunde darin, sich an einer regional diversifizierten Anlageklasse mit attraktiven demografischen Entwicklungen und einer zunehmenden Durchdringung von Produkten zu beteiligen, die durch den Einsatz von Technologien auf eine andere, uns unbekannte Weise, katalysiert werden. Wir bevorzugen Unternehmen, die potenziell von den säkularen Treibern einer günstigen demografischen und Urbanisierungsdynamik profitieren könnten.
Im Gegensatz zu den Industrieländern haben die meisten Grenzmarkt-Volkswirtschaften hohe Bevölkerungswachstumsraten und eine wachsende Erwerbsbevölkerung. Des Weiteren bietet die schnelle Verstädterung der Grenzmärkte, gekoppelt mit einer geringeren Durchdringung von Basisdienstleistungen, potenzielle Möglichkeiten, einen wachsenden inländischen Verbrauchermarkt zu erschließen. Unserer Ansicht nach könnten diese Aspekte die MENA-Volkswirtschaften dazu ermutigen, sich zu diversifizieren und widerstandsfähiger gegenüber Volatilitäten am Rohstoffmarkt zu werden.
Dank unserem breit gefächerten Research und gut ausgestatteten, erfahrenen Team können wir Unternehmen identifizieren, die wir für qualitativ hochwertig halten und die eine nachhaltige Ertragskraft sowie strukturelle Wettbewerbsvorteile nachweisen können und die zu einem Abschlag auf ihren inneren Wert gehandelt werden. Zurzeit konzentriert sich unser Research- und Portfolioteam auf die Identifizierung der Bilanzstärke, Beurteilung der Widerstandsfähigkeit des Geschäftsmodells, Analyse des Wertminderungsrisikos und den Weg zur Erholung.
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Welche Risiken bestehen?
Alle Anlagen beinhalten Risiken, auch den möglichen Verlust der Kapitalsumme. Aktienkurse schwanken mitunter rasch und heftig. Das kann an Faktoren liegen, die einzelne Unternehmen, Branchen oder Sektoren betreffen, oder auch an den allgemeinen Marktbedingungen. Anlagen in ausländischen Wertpapieren sind mit besonderen Risiken behaftet, darunter Währungsschwankungen sowie wirtschaftliche Unsicherheit und politische Veränderungen. Anlagen in Schwellenländern, zu denen als Untergruppe die Grenzmärkte gehören, sind aufgrund derselben Faktoren mit erhöhten Risiken verbunden. Hinzu kommen Gefahren, die durch die geringere Marktgröße, die niedrigere Liquidität und das Fehlen von gefestigten rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen und sozialen Rahmenbedingungen zur Stützung der Wertpapiermärkte dieser Länder entstehen. Da diese Rahmenbedingungen in Grenzmärkten in der Regel noch geringer ausgeprägt sind und diverse Faktoren vorliegen, wie gesteigertes Potenzial für extreme Preisschwankungen, Illiquidität und Handelsbarrieren und Wechselkurskontrollen, werden die mit Schwellenländern verbundenen Risiken in Grenzmärkten verstärkt. Sofern eine Strategie sich auf bestimmte Länder, Regionen, Branchen, Sektoren oder Arten von Anlagen konzentriert, kann sie anfälliger für ungünstige Entwicklungen in solchen Schwerpunktbereichen sein als eine Strategie, die in ein breiteres Spektrum von Ländern, Regionen, Branchen, Sektoren oder Anlageformen investiert.
1 Quelle: Allgemeine Verwaltung für Zakat & Steuern (General Authority of Zakat & Tax), Saudi- Arabien, Juni 2020.
2 Der saudische Kronprinz sagt, dass der PIF in den Jahren 2021 und 2022 jährlich 40 Milliarden US-Dollar in die Wirtschaft einbringen wird, Reuters, 13. November 2020. Die Offizielle Presseagentur Saudi-Arabiens (The Official Saudi Press Agency), November 2020. [https://www.spa.gov.sa/2160616]
